精工鋼構(gòu)可轉(zhuǎn)債什么時(shí)候發(fā)行(精工鋼構(gòu)增發(fā)最新消息)
概括
精工鋼構(gòu)本次可轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模為20億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，將用于六安技師學(xué)院產(chǎn)教融合市級(jí)示范實(shí)訓(xùn)基地（第二校區(qū)）項(xiàng)目和長(zhǎng)江精工智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
積極向EPC鋼結(jié)構(gòu)民營(yíng)領(lǐng)軍企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司主要從事鋼結(jié)構(gòu)分包業(yè)務(wù)。2021年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量101.4萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)份額1%以上。是民營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。其業(yè)務(wù)主要為工業(yè)建筑（42%）、公共建筑（15%）和商業(yè)建筑。以建筑業(yè)為輔（12%）；自2018年起，公司逐步轉(zhuǎn)型為鋼結(jié)構(gòu)施工總承包EPC。2021年，EPC收入占比提升至27%。華東地區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，華東地區(qū)營(yíng)收占比提升至60%以上；此外，近年來(lái)，在光伏快速發(fā)展和碳中和目標(biāo)的引導(dǎo)下，BIPV也發(fā)展迅速，公司也成立了子公司參與，但目前業(yè)務(wù)量還較小。公司承包工程按成本加成法計(jì)價(jià)。2021年，受鋼價(jià)上漲影響，毛利率大幅下降，也導(dǎo)致公司盈利能力略有下降。不過(guò)，今年一季度有所恢復(fù)；資產(chǎn)端，公司近幾年應(yīng)收賬款規(guī)模增速遠(yuǎn)低于收入增速，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善。
EPC轉(zhuǎn)型成效顯著，BIPV有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)目前的政策規(guī)劃，未來(lái)我國(guó)裝配式建筑占比將進(jìn)一步提升，將帶動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)需求保持10%的復(fù)合增速；在BIPV領(lǐng)域，隨著“雙碳”目標(biāo)的不斷推進(jìn)，高層也為其設(shè)定了明確的目標(biāo)，將帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。作為一家領(lǐng)先的民營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，公司利用積累的技術(shù)能力和品牌，成功轉(zhuǎn)型EPC，實(shí)現(xiàn)總承包訂單和收入的快速增長(zhǎng)。EPC業(yè)務(wù)毛利率明顯高于其他業(yè)務(wù)，將帶動(dòng)公司整體盈利能力提升。此外，公司目前在安徽、浙江、江蘇等省份仍有在建鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能，以確保未來(lái)增長(zhǎng)。在BIPV領(lǐng)域，公司早在2014年就投資精工能源，投資建設(shè)光伏電站，積累了大量的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。面對(duì)行業(yè)機(jī)遇，公司擬成立專業(yè)子公司精工綠碳，從事分布式光伏EPC業(yè)務(wù)；22年3月底，與東方日升簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并推出產(chǎn)品。未來(lái)，將充分發(fā)揮公司在建筑領(lǐng)域的客戶渠道資源和復(fù)合技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為BIPV業(yè)務(wù)帶來(lái)增量增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，該業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2022/2023年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為8.47億/10.23億，對(duì)應(yīng)PE分別為10.65X/8.81X。
估值處于上市以來(lái)最低水平，股價(jià)彈性較好，機(jī)構(gòu)關(guān)注度一般。從估值來(lái)看，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE（TTM）為12.3X，估值處于上市以來(lái)最低水平?？杀裙竞曷蜂摌?gòu)/杭蕭鋼構(gòu)的PE（TTM）分別為19.2X/22.8X，與可比公司相同。處于相對(duì)較低的水平。公司目前A股市值90億，股價(jià)彈性和機(jī)構(gòu)關(guān)注度一般。
實(shí)惠的價(jià)格和良好的債務(wù)保護(hù)。精工轉(zhuǎn)債的利率條款一般，附加條款中的向下修正條款相對(duì)嚴(yán)格。按對(duì)應(yīng)公司最新收盤價(jià)計(jì)算，可轉(zhuǎn)債平價(jià)為89.6元，平價(jià)保障良好；在本文假設(shè)下，純債務(wù)價(jià)值為90.82元，收益率為2.71%，債務(wù)底部保護(hù)良好。
預(yù)計(jì)掛牌價(jià)在130元以上。精工轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)為AA，最新平價(jià)為89.6元。對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，可參考標(biāo)的鴻路轉(zhuǎn)債（最新收盤價(jià)127.17，溢價(jià)率為34.86%）。預(yù)計(jì)精工轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率將在40-45%之間。期間掛牌價(jià)在125-130元之間。如果價(jià)格較低，可以選擇配置的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新訂單不及預(yù)期；鋼材價(jià)格大幅上漲
文本
精工轉(zhuǎn)債將于2022年5月23日在上海證券交易所掛牌上市。
【可轉(zhuǎn)債條款分析】
公司目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為20億元，發(fā)行期限為6年。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為5元。按照初始轉(zhuǎn)股價(jià)格計(jì)算，共計(jì)可轉(zhuǎn)股精工鋼鐵A股4億股?？赊D(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股時(shí)公司A股總股本的稀釋率為19.87%，流通股（非限制性股票）稀釋率為19.87%，屬于較高的稀釋率。轉(zhuǎn)股期自2022年10月28日起至可轉(zhuǎn)債到期日（2028年4月21日）止。從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，本期可轉(zhuǎn)債對(duì)原股東的配售比例為61%，配售比例一般。
利率方面，可轉(zhuǎn)債六年期票面利率分別為0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期發(fā)行可轉(zhuǎn)債一般票面利率；到期贖回價(jià)格為112元，略高于市場(chǎng)平均水平。
信用評(píng)級(jí)方面，大公國(guó)際分別給予主體AA、債務(wù)AA評(píng)級(jí)。就信用增級(jí)而言，本次可轉(zhuǎn)債為無(wú)抵押。
就可轉(zhuǎn)債附加條款而言，下調(diào)條款較為嚴(yán)格，1）轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款（15/30，80%）；2）有條件贖回條款（15/30，130%）；3)贖回條款銷售條款(30,70%)。
綜合來(lái)看，公司本次發(fā)行利率與行業(yè)平均水平相當(dāng)，附加條款中的下調(diào)條款較為嚴(yán)格。公司最新收盤價(jià)為4.48元，對(duì)應(yīng)平價(jià)為89.6元。本次發(fā)行的精工轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)為AA，期限為6年。5月20日，6年期AA級(jí)中債公司債券到期收益率為4.0848%。本文以收益率為4.08%，計(jì)算出該可轉(zhuǎn)債的純債券價(jià)值為90.92元。債務(wù)基礎(chǔ)得到良好保護(hù)；到期收益率2.71%，略高于同期限國(guó)債收益率。
【標(biāo)的股票基本面】
質(zhì)押比例較高的民營(yíng)企業(yè)。截至2022年1季度末，公司控股股東為精工控股集團(tuán)，直接持有11.78%股權(quán)，并通過(guò)精工投資間接持有14.90%股權(quán)，合計(jì)持有26.68%股權(quán)。實(shí)際控制人為方朝陽(yáng)老師，直接持股0.25%，通過(guò)中建信用集團(tuán)間接持股26.68%，合計(jì)持股比例為26.93%。目前擔(dān)任該公司董事長(zhǎng)兼總裁。質(zhì)押方面，據(jù)中登披露，公司大股東合計(jì)質(zhì)押了20.79%的股權(quán)，占控股股權(quán)的77.91%。質(zhì)押比例相對(duì)較高。
公司主要從事鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，分為專業(yè)鋼結(jié)構(gòu)分包和一體化EPC（主要包括技術(shù)特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和EPC模式承包）兩大類。鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)分包是指采用專業(yè)分包模式承接工程，為客戶提供鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造、安裝一體化服務(wù)。目前擁有工業(yè)建筑、商業(yè)建筑、公共建筑三大體系。在此基礎(chǔ)上，公司正積極從鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目專業(yè)分包商向EPC項(xiàng)目總承包商轉(zhuǎn)型。公司EPC業(yè)務(wù)也形成了三大產(chǎn)品線，即以裝配式綠色建筑技術(shù)為核心的標(biāo)準(zhǔn)建造領(lǐng)域EPC；以鋼結(jié)構(gòu)空間大跨度施工技術(shù)為核心的非標(biāo)建筑領(lǐng)域EPC、以裝配式金屬建筑為核心的工業(yè)建筑EPC。公司在鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域施工資質(zhì)齊全，資質(zhì)水平高，具有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)和施工能力。截至2021年底，公司已在浙江、安徽、湖北、廣東、上海布局7個(gè)大型現(xiàn)代化制造基地。鋼結(jié)構(gòu)建筑年生產(chǎn)能力67萬(wàn)噸，在建生產(chǎn)能力超過(guò)30萬(wàn)噸。
2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.41億元，其中鋼結(jié)構(gòu)分包業(yè)務(wù)106.23億元，占營(yíng)收的70.16%。工業(yè)建筑仍是主要產(chǎn)業(yè)，公共建筑和商業(yè)建筑占比較低。鋼結(jié)構(gòu)分包業(yè)務(wù)收入波動(dòng)。EPC業(yè)務(wù)收入41.25億元，占比27.2%。近年來(lái)，隨著公司EPC業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和收入占比的快速提升，鋼結(jié)構(gòu)分包業(yè)務(wù)占比逐漸下降。從區(qū)域來(lái)看，公司業(yè)務(wù)趨于集中于華東地區(qū)，2021年華東地區(qū)營(yíng)收占比達(dá)60%。
受鋼材價(jià)格影響，公司毛利率有所下降。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，工業(yè)建筑產(chǎn)品毛利率普遍較低；商業(yè)建筑和公共建筑產(chǎn)品對(duì)制造、安裝等技術(shù)要求較高，因此市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)寬松，其產(chǎn)品毛利率也相對(duì)較高；EPC業(yè)務(wù)方面，由于公司在產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)能力得到提升，相應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高。公司在工程承包過(guò)程中一般采用成本加成法計(jì)價(jià)。因此，當(dāng)鋼材價(jià)格快速上漲時(shí)，公司的毛利率也會(huì)下降。因此，2021年，在鋼價(jià)快速上漲的背景下，公司毛利率也有所下降，與行業(yè)基本一致。趨勢(shì)。
期內(nèi)，費(fèi)用率逐年下降。管理費(fèi)用率方面，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大并逐漸稀釋，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；銷售費(fèi)用率方面，2021年公司將運(yùn)費(fèi)調(diào)整為成本，帶動(dòng)銷售費(fèi)用率下降，公司銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在0.8%左右。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，2017年以來(lái)公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，帶動(dòng)公司利息支出逐年下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率已降至0.5%。
運(yùn)營(yíng)能力逐步增強(qiáng)。2021年末，公司應(yīng)收賬款24億，占總資產(chǎn)的比重進(jìn)一步下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提高至近7倍。公司應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)低于收入增速，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提升。但隨著公司EPC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流逐漸惡化。總體來(lái)看，公司運(yùn)營(yíng)能力正在逐步增強(qiáng)。
裝配式建筑的大趨勢(shì)正在帶動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)的需求增長(zhǎng)。從目前的政策規(guī)劃來(lái)看，國(guó)務(wù)院和住房城鄉(xiāng)建設(shè)部計(jì)劃在2020年和2025年分別實(shí)現(xiàn)裝配式建筑面積的15%和30%。截至2020年，滲透率已達(dá)到20.5%，超額完成既定目標(biāo)，推廣成效顯著。一線城市對(duì)裝配式建筑的比例提出了更高的要求。例如，北京要求到2025年裝配式建筑占新建住宅的比例達(dá)到55%以上，裝配式建筑滲透率的提高也將帶動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)的需求。中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)2021年10月發(fā)布的《鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)“十四五”規(guī)劃及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)》明確提出，到2025年底，全國(guó)鋼結(jié)構(gòu)消費(fèi)量將達(dá)到1.4億噸左右（五年復(fù)合增長(zhǎng)率9.5%）；到2035年，鋼結(jié)構(gòu)消耗量將達(dá)到每年2億噸以上（十年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)3.6%）。2022年3月，住建部還發(fā)布了最新的《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》號(hào)文件，強(qiáng)調(diào)“積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)鋼結(jié)構(gòu)住宅建設(shè)，鼓勵(lì)學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)””。政策的持續(xù)加碼為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。長(zhǎng)期保護(hù)。
BIPV是綠色建筑的重要組成部分，將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。在雙碳目標(biāo)的引領(lǐng)下，以及減碳考核、保障供電等因素的影響下，工業(yè)、商業(yè)和公共建筑光伏業(yè)主安裝屋頂光伏電站的意愿也不斷增強(qiáng)。2021年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》號(hào)文，進(jìn)一步明確“到2025年，新建公共建筑、工廠屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到50%”；2022年3月，住建部下發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》號(hào)文，明確具體目標(biāo)為“到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造”面積3.5億平方米以上，建成超低能耗、近零能耗建筑5000萬(wàn)平方米。當(dāng)年城市新建建筑中，裝配式建筑占30%。全國(guó)新增太陽(yáng)能光伏建筑裝機(jī)容量5億千瓦……”相關(guān)文件的出臺(tái)，進(jìn)一步完善了建筑節(jié)能頂層設(shè)計(jì)，隨著頂層設(shè)計(jì)在地方逐步落地未來(lái)，綠色建筑和分布式光伏建筑的需求預(yù)計(jì)將逐步增加。
公司向EPC轉(zhuǎn)型成效顯著，BIPV有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2018年以來(lái)，公司逐步從鋼結(jié)構(gòu)分包商轉(zhuǎn)型為EPC總承包商。總承包訂單量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。EPC業(yè)務(wù)毛利率高于其他業(yè)務(wù)，其占比提升也將帶動(dòng)公司整體盈利能力。改進(jìn)；人才方面，公司將于2021年5月引進(jìn)相關(guān)人才，進(jìn)一步提升公司EPC業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理能力；同時(shí)，公司還在加大配套鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能。21年，公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量102萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%以上。目前安徽、浙江、江蘇等省仍有在建鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能，保證公司業(yè)務(wù)發(fā)展。在BIPV領(lǐng)域，公司早在2014年入股精工能源，在全國(guó)范圍內(nèi)開展地面電站和工業(yè)屋頂分布式電站的投資建設(shè)，積累了大量的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。2021年，精工能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，凈利潤(rùn)1961.76萬(wàn)元。元；面對(duì)行業(yè)機(jī)遇，公司擬設(shè)立專業(yè)子公司精功綠碳光伏科技有限公司（暫名），從事分布式光伏EPC業(yè)務(wù)；3月22月底，公司與日升東方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并進(jìn)行產(chǎn)品上市，公司將充分發(fā)揮在建筑領(lǐng)域的客戶渠道資源和復(fù)合技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為日升東方帶來(lái)增量增長(zhǎng)。BIPV業(yè)務(wù)。
利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力即將恢復(fù)。2021年受原材料價(jià)格上漲影響，雖然營(yíng)收大幅增長(zhǎng)、利潤(rùn)增速明顯放緩，但今年一季度公司營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，原材料價(jià)格影響明顯減弱。2021年受原材料價(jià)格上漲影響，公司凈利潤(rùn)率大幅下降，帶動(dòng)ROE也小幅下降。未來(lái)隨著原材料價(jià)格穩(wěn)定，公司盈利能力有望進(jìn)一步改善。
【可轉(zhuǎn)債募集資金項(xiàng)目分析】
公司本次可轉(zhuǎn)債募集資金20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于六安技師學(xué)院綜合產(chǎn)教融合市級(jí)示范實(shí)訓(xùn)基地（第二校區(qū)）項(xiàng)目、長(zhǎng)江精密智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，以及移動(dòng)補(bǔ)充資金。
1）六安技師學(xué)院產(chǎn)教融合市級(jí)示范實(shí)訓(xùn)基地（第二校區(qū)）項(xiàng)目。該項(xiàng)目總建筑面積超過(guò)30萬(wàn)平方米，是該公司承建的最大的裝配式學(xué)校項(xiàng)目。該項(xiàng)目功能復(fù)雜、建筑單元眾多、跨度大、空間結(jié)構(gòu)高大等，技術(shù)難度大，對(duì)實(shí)施過(guò)程中的設(shè)計(jì)、管理和運(yùn)營(yíng)提出了更高的要求。公司將通過(guò)協(xié)同設(shè)計(jì)、深度設(shè)計(jì)、數(shù)字化制造、運(yùn)營(yíng)管理等方面突破傳統(tǒng)模式，并運(yùn)用金工綠色建筑裝配式學(xué)校技術(shù)系統(tǒng)，最終使項(xiàng)目整體裝配率達(dá)到超過(guò)50%。
2）長(zhǎng)江精密智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。該項(xiàng)目位于安徽省六安市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。項(xiàng)目規(guī)劃總建筑面積約11.28萬(wàn)平方米。項(xiàng)目建成后，公司將新增20萬(wàn)噸預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能，有利于進(jìn)一步提升公司在鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)水平。連鎖布局，加大公司承接裝配式建筑規(guī)模，全面提升公司服務(wù)能力。
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